延边护角胶 被华为、阿里、美团追捧，这「Token工厂」为何着急IPO？

用户年暴涨 70 倍，硅基流动为何仍在"钱换规模"？

作者 | 詹歌编辑  | 邢昀

又 AI 基础设施公司走到了资本市场门前。

近日，北京硅基流动科技股份有限公司（下称"硅基流动"）向港交所递交上市申请。这公司成立不到三年时间，将在还未盈利，甚至毛利率为负的情况下走向公开市场。

此轮 AI 热潮中，外界熟悉的是大模型公司、云厂商和芯片企业，而硅基流动所处的位置靠近中间层，它将自己定位为"开放及立的词元供应平台"，连接力、模型与开发者。

硅基流动的融资节奏快，两年半内估值从 2.8 亿元涨至 77.4 亿元，阿里巴巴、华为、360、商汤等产业资本先后入局；但同时期，公司收入虽然增长迅猛，毛利率却从 83.3 路滑向 -24.0，累计亏损已过 4 亿元。

目前硅基流动市场份额占比为 1.5，在巨头已经掌握力、云服务和客户入口的背景下，立的 AI 基础设施公司，究竟能否凭借率、生态和中立找到自己的位置？

迅速融资迅速上市硅基流动这次上市，走的是港交所 18C 章。

这是门给"还没赚钱但技术够硬"的科技公司开的绿通道。招股书也不藏着掖着，直接摊：公司还在亏钱。

2023 年（8 月 29 日至 12 月 31 日）、2024 年及 2025 年，公司期内亏损分别为 1222.3 万元、8191.5 万元和 3.45 亿元。招股书坦白，随着公司商业规模的拓展，对研发开支及近期净亏损将会持续。

硅基流动成立于 2023 年 8 月，至今还不到三年，但发展和融资节奏都相当快。

成立当年公司就完成天使轮，投资人包括创新工场、耀途资本、奇绩创坛、慧文，这些投资机构或个人的共同点是敢于在早期押注底层技术。

现年 45 岁的硅基流动创始人袁进辉，是清华的博士，他和慧文也是老相识。

2017 年，袁进辉从微软辞职后创业，成立北京科技有限公司（OneFlow），聚焦法研发率和硬件利用率的提升。

2023 年 4 月，慧文创办的"光年之外"以换股的式收购科技，袁进辉由此成为光年之外的联创始人之。2023 年 6 月，慧文因健康原因离岗，光年之外随后被美团收购。袁进辉离开后再次创业硅基流动。

可以说延边护角胶 ，慧文对硅基流动的投资，是他对同位技术伙伴的二次下注。

要知道，硅基流动在 2023 年收入仅有 6000 元，这些早期投资人看中的是袁进辉团队和技术信念。

随后的六轮融资中，硅基流动吸引了包括华为旗下的哈勃科技、壁仞科技、智谱、美团系、阿里、商汤科技在内的诸多投资人，估值也从天使轮之后的 2.8 亿元飙升至 B+ 轮后的 77.4 亿元，过程仅两年半。

能让这么多巨头真金白银投进来，硅基流动到底在做什么？

招股书中，公司将自己定位为"个开放及立的词元供应平台，基于不同价比的力资源及模型提供词元供应"，做的是全球 AI 价值链中关键的基础设施。

做个通俗的比喻：把芯片看作厨房里的灶台、烤箱等硬件，它决定了这个厨房理论上能够有多大的产能；将 AI 大模型比作大厨，给他食材，就能够做出道道成品菜。那么硅基流动所做的理引擎 + 力编排，则可以看作后厨里备菜、传菜、多个灶台之间的协同调度工作。

它决定了在同个大厨、同套设备的情况下，单位时间内能够稳定产出多少道菜、道菜多快端上桌，以及食材和火力有没有被浪费。

实际上，硅基流动背后的投资人也并非单纯的财务投资，都与产业本身关联很。

比如华为，不仅仅是硅基流动天使 + 轮就进入的股东，是公司的供应商和客户。

招股书信息显示，硅基流动的客户 I（亦为供应商 J）为其 2025 年的二大客户，公司向其提供 AI 模型芯片适配服务，销售收入 710 万，占公司 2025 年总收入的 12.8。

同样，这公司也是 2025 年硅基流动的五大供应商，主要透过集团内不同实体向硅基流动提供力资源，招股书显示，硅基流动当年从这供应商的采购额 1260 万元。

招股书关联交易部分中则透露，客户 I 应该指华为，而供应商 J 指的应该是华为昇腾。

用户暴涨 70 倍账面却越亏越狠如果说用户增长是硅基流动的面子，那财务报表中能看到多里子。

来看组数字：2024 年底到 2025 年底，平台注册用户从 12.7 万冲到 919.7 万，涨了整整 70 倍。收入是坐了火箭：2023 年（成立当年）才 6000 块，2024 年 730 万，2025 年直接跳到 5530 万，营收同比涨幅达到 122333.3 和 653.2。

但公司的毛利率则从 83.3 下滑至 39.4，到了 2025 年干脆转负，变成了 -24。每做单生意，不仅没赚钱，还要倒贴。经调整净亏损也从 1220 万、5400 万延边护角胶 ，扩大到 1.87 亿。简单说就是：用户越多，收入越，亏得也越狠。

显然，这是个"钱换规模"的商业化早期样本。

而硅基流动的钱主要向了两个黑洞：力建设和营销。

为了保证快速扩张的用户群体"有力可用、服务不掉链子"，公司需要大量租赁力资源，销售成本中的力资源成本在 2025 年达到 5962.7 万元。

为了拓客，硅基流动的营销开支其实比力成本投入还要大。

2025 年，其营销开支 8370 万元，其中 64.7（5421.3 万元）花在了费发放词元代金券上。这本质上是用补贴换用户。

招股书显示，硅基流动的业务有两种模式：公有云和本地部署。

公有云模式下，硅基流动向华为昇腾等供应商采购力，万能胶生产厂家然后用这套运营系统加工，再给客户。公有云服务又包括服务器词元服务和属实例，前者面向通用模型调用需求，类似大堂里的散座拼桌；后者则服务于对能、稳定和资源隔离有要求的客户，类似于包间。

本地部署模式下，客户自有力，硅基流动只提供这套的运营系统，赚的是软件许可费、业实施费，以及维护服务费等。

其中，需要自己建力的公有云是亏钱业务。2024 年，其毛损率 271.6，2025 年收窄到 119.0。上述提及的费词元代金券也都是用在这块业务上。

而本地部署业务则相当赚钱，2024、2025 两年，毛利率始终稳定在 82.5 — 92.4 之间。公司在招股书中直言，这块利润业务是稳定的经营现金流来源，使得公司即使大量投资于公有云扩张，也能确保整体现金生成能力。

表面上看，公有云在钱、本地部署在赚钱，像是两条各自为战的业务线；但招股书交代了这背后的逻辑。公司希望客户先在公有云上低成本试用，在规模做大或对数据存放位置、安全的要求变后，再升成属实例或本地部署。

也就是说，公有云的负毛利率，买的不只是当下的用户数字，是买种可能，将用户持续入本地部署这个利润业务的可能。

听起来可以形成闭环，但现实复杂。

从现在的数据来看，本地部署的新用户并没有增加，反而从 2024 年的 28 名减少 2025 年的 20 名。本地部署业务的收入增长，主要是靠对老客户的挖实现的。

另外，不赚钱的公有云业务收入增长反而快，在收入中的占比越来越。硅基流动成立以来的三个报告期内，利润本地部署业务的占比从 下降至 85.4，在 2025 年又被稀释到 47.1。公有云服务的收入则在两年半间从 0 增长至 2926.1 万元，增速快。

而且，为了收入的增长，这样的情况还将持续。

硅基流动在招股书中承诺，在 2026 年底满足港交所对"已商业化公司"的要求，而港交所对"已商业化公司"的认定标准很明确，近个经审计财政年度的收益须达到 2.5 亿港元（约人民币 2.3 亿元）。这意味着 2026 年收入需要做到 2025 年的四倍多。

而这个增长，很大部分或将靠本身在亏钱的业务去填。

与巨头博弈胜几何？从行业角度看，硅基流动的" token 工厂"和市面常见的" token 中转站"有些类似：二者都在做模型聚，把多个模型公司的能力汇总到个平台统对外提供，客户需分别对接 DeepSeek、智谱、Kimi 等各 API，站式搞定。

但两者根本不是回事。

招股书表示，硅基流动"有的理引擎可将理延迟降低达 70 "，这意味着模型能快答出问题；"将吞吐量提升三至五倍"，意味着同颗芯片在同样时间里，能处理和产出的词元总量提升三到五倍，产能大幅提升；"动态量化技术可将理计需求降低 60 至 80 "，意味着它能主动降低模型内部数值运精度，把计需求掉六到八成，回答质量却基本不受影响。

相当于同样的大厨在这个厨房里，出菜快、多，还省燃气。

而中转站不掌握底层力和模型部署权，只转发请求，不接触芯片、不运行模型，只是 token 的搬运工。二者几乎不存在同层面的竞争。

那么，硅基流动现阶段在行业中的竞争者是谁？

公司在招股书中表示，2025 年，按词元年吞吐量计，硅基流动为四大词元供应平台，占有 1.5 的市场份额。按照公开资料断，前三名分别是字节跳动的火山引擎、阿里云和百度智能云，三者占比分别为 42.7、32.5 和 11.8，计占去了整个市场 87 的份额。

三者例外，都是背靠巨头，把 AI 模型服务包进自云基础设施里。Token 供应业务哪怕不赚钱也不影响生死，它们可以凭借主业"现金牛"带来的利润大幅降价争客户，而硅基流动暂时没有这样兜底的资本。

不过，从长期业务模式来看，硅基流动在招股书中再强调的"立中立"很有意义。作为立生态平台，它不像这些巨头样"做模型又做应用"。如果 AI 应用公司把自己的能力挂在巨头身上，巨头很可能会在未来的某天变成它的竞争对手，但硅基流动没有这些业务，这份"结构中立"是任何在产业链上还有其他生意的巨头都给不出的。

另外，模型公司做"中立"这件事，有的动力缺失：硅基流动支持的 170 多个模型里 DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen 等等都来自不同公司。模型公司为什么要投入工程资源，去优化竞争对手模型的理率？

所以硅基流动的商业逻辑本身是通的，问题就卡在时间上。

结构中立的价值是真实的、长期的，巨头可以亏钱三年，但硅基流动能不能撑到盈亏平衡那天？这或许才是它迅速融资、迅速递表、期望迅速登上资本市场的原因。相关词条:铝皮保温施工     隔热条设备     钢绞线    玻璃棉卷毡    保温护角专用胶

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